A Tese

O Brasil vai capturar uma fração residual da onda de nearshoring que redistribui US$ 80 bilhões em investimento direto estrangeiro nas Américas até 2026. Enquanto o México absorve US$ 35 bilhões (44% do total) e até Costa Rica e Colômbia aceleram fluxos de IED americano, nós dividimos migalhas com Argentina, Chile e Colômbia — algo próximo de US$ 20 bilhões para os quatro países, segundo projeções do BID. Se nossa participação for proporcional ao PIB desse grupo, ficamos com US$ 12-14 bilhões no melhor cenário. Mais provável: US$ 4-6 bilhões, ou 5-7% do bolo total.

O mercado olha para o nearshoring como tema México ou nada. Nós discordamos parcialmente. A tese aqui não é que o Brasil vai "ganhar" a corrida — perdemos essa antes dela começar, quando optamos por não assinar acordos comerciais relevantes nos últimos 20 anos e deixamos a infraestrutura apodrecer. A tese é que o custo de oportunidade dessa perda ainda não está precificado em nenhum ativo brasileiro, e algumas empresas domésticas vão surfar a onda marginal de forma assimétrica.

Três razões para acreditar que há alpha aqui, mesmo num cenário medíocre para o país:

1. O fluxo de saída da China é estrutural e grande. IED americano na China caiu de US$ 14 bilhões anuais (média 2005-2018) para menos de US$ 10 bilhões desde 2019. O comércio bilateral EUA-China despencou de 3,7% do PIB americano (2014) para 3% (2023). Isso não volta. Alguém vai capturar esses fluxos.

2. Em TI e serviços digitais, já estamos capturando — e ninguém está olhando. A Dexian, gigante global de staffing tecnológico, reporta que 30% da receita brasileira vem de contratos nearshore com os EUA. São Paulo virou hub de ciência de dados, IA e software empresarial para clientes americanos que não querem pagar Bay Area nem confiar 100% na Índia. Fuso horário alinhado, afinidade cultural, custo 40-60% menor que EUA. Esse movimento é silencioso mas real.

3. A infraestrutura, por pior que seja, vai melhorar na margem — e a margem importa. O Corredor Bioceânico (2.290 km ligando Chile ao Brasil via Argentina-Paraguai) vai cortar 17 dias no transporte para Ásia. Está saindo. A Ferrovia Bioceânica Central (Santos-Ilo via Bolívia) economizaria 31 dias em rotas Europa-Pacífico. Está travada, mas não morta.

O que o mercado erra: assume que o Brasil precisa "ganhar" o nearshoring para haver retorno. Não precisa. Basta não perder tudo.

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Catalisadores

O que pode fazer essa tese sair do papel e virar fluxo de capital:

2025-H1: Anúncio de pelo menos um grande projeto industrial no Nordeste ou Centro-Oeste. Montadoras de veículos elétricos chinesas (BYD já está em Camaçari) ou fabricantes de semicondutores de médio porte. O BID projeta consolidação de clusters industriais nessas regiões para 2026 justamente porque são destinos virgens com custo de mão de obra competitivo e governadores desesperados por investimento (leia-se: dispostos a dar isenção fiscal por 15 anos).

2025-H2: Desoneração ou simplificação tributária marginal para exportação de serviços. Reforma tributária cria janela para ajustes finos. Se o governo federal — ou mesmo estados como SP, MG, RS — criar regime especial para exportação de TI/BPO, o fluxo de contratos nearshore pode dobrar. Hoje já somos top 5 destinos considerados por 250 executivos americanos em pesquisa recente. Com incentivo fiscal, viramos top 3.

2026: Inauguração parcial do Corredor Bioceânico. Mesmo que opere a 40% da capacidade, muda a equação logística para exportadores do agro e mineração. Santos deixa de ser gargalo absoluto. Isso não traz montadora, mas traz trading, processamento, armazenagem — e esses setores empregam e geram receita recorrente.

Catalisador negativo para monitorar: México atingir saturação de mão de obra qualificada. Parece absurdo, mas já há relatos de inflação salarial em Monterrey e Querétaro. Se isso se confirmar em 2025-2026, Brasil e Colômbia viram segunda opção natural. Não por mérito nosso, mas por falta de alternativa.

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Casos Base, Otimista e Pessimista

Caso Base (60% de probabilidade): Brasil captura US$ 5-7 bilhões até 2026, retorno médio de 8-12% ao ano em teses posicionadas

O país recebe investimento concentrado em TI (nearshore de serviços), algum fluxo para agro-industrialização (processamento de commodities próximo ao porto) e projetos pontuais de montagem leve (eletrônicos, componentes automotivos). Nada transformacional. A infraestrutura melhora 10-15% na margem. Burocracia continua infernal, mas algumas empresas aprendem a navegar (as que já exportam há 10+ anos).

Plays nesse cenário: provedores de TI com receita export (Stefanini, Ci&T, LWSA), empresas de logística integrada com presença no Nordeste e proximidade com novos corredores (JSL, Hidrovias do Brasil em tese). Retorno vem de múltiplo (mercado reavalia potencial de crescimento) e crescimento orgânico de receita export. Upside de 30-40% em 24-36 meses, nada espetacular mas positivo.

Caso Otimista (25% de probabilidade): Brasil captura US$ 12-15 bilhões, retorno de 20-30% ao ano

O governo federal faz alguma coisa certa — não precisa ser muito, basta não atrapalhar. Cria zona econômica especial no Nordeste com regime de Manaus 2.0. Corredor Bioceânico entrega no prazo e com qualidade. México realmente satura e Brasil vira válvula de escape. China dobra a aposta em IED aqui (BYD puxa Tesla, GWM, Chery). Fluxo de nearshoring em serviços explode.

Plays: adiciona construtoras/concessionárias de infraestrutura (CCR, Ecorodovias) que vão surfar capex público-privado. Empresas de educação técnica/superior focadas em TI (Cogna, Yduqs) capturam boom de demanda por talentos. Greenfield de montadoras traz fornecedores tier 2 e 3 (Iochpe-Maxion, Randon). Retorno vem de revisão agressiva de premissas de crescimento. Potencial de 80-120% em 36 meses se tese se concretizar.

Caso Pessimista (15% de probabilidade): Brasil captura menos de US$ 3 bilhões, retorno nulo ou negativo

O país consegue a proeza de piorar. Crise fiscal explode, real vai a 6,50-7,00, instabilidade política paralisa investimento. Infraestrutura não sai. México + Colômbia + Costa Rica sugam 90% do fluxo. China volta a receber IED americano porque negociam trégua comercial (improvável, mas possível). Nearshoring vira tema morto para Brasil.

Implicação: zerar exposição a qualquer ativo que dependa de capex estrangeiro ou crescimento de export não-commodities. Ficar em exportadores de commodities duros (mineração, agro) que vendem independentemente de onde está a fábrica.

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O que Mata a Tese

Risco nº 1: Inércia política permanente. O Brasil é especialista em deixar janelas de oportunidade fecharem. Nearshoring não espera. Se até 2026 não houver nenhum avanço mínimo em infraestrutura ou ambiente de negócios, o fluxo vai definitivamente para Colômbia e além. E aí não volta.

Risco nº 2: Volatilidade cambial destrói previsibilidade. Real oscilando 15-20% ao ano mata qualquer planejamento de multinacional. Empresa que monta fábrica quer saber quanto vai custar produzir daqui 5 anos. Se a resposta é "depende se o Banco Central subir 300 ou 500 bps", ela vai para o México.

Risco nº 3: México não satura e fica ainda mais competitivo. Se mexicanos conseguirem escalar educação técnica, expandir oferta de mão de obra qualificada e manter custo controlado, não há razão para ninguém olhar para cá. Eles têm USMCA, nós temos Mercosul. Não é competição justa.

Risco nº 4: China reconquista terreno. Improvável no curto prazo, mas se houver détente EUA-China pós-eleições 2024 (seja quem for), parte do IED que estava saindo pode voltar. O nearshoring estrutural continua (fragmentação de cadeias é real), mas a pressão diminui.

Risco nº 5: A tese de TI/serviços não escala além de nicho. 30% da receita da Dexian no Brasil é ótimo, mas a Dexian não é a economia. Se isso não virar movimento amplo — se as big techs americanas continuarem preferindo Índia + Leste Europeu —, o upside fica limitado a 3-4 empresas e não contamina PIB, emprego, múltiplos de mercado.

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Horizonte e Sizing

Essa é tese de 24-36 meses. O nearshoring se consolida até 2026 segundo todas as projeções. Se não houver movimento visível até lá, arquiva.

Sizing sugerido: 3-5% do portfólio em teses posicionadas. Não é para ser aposta central. É exposição assimétrica a um cenário que o mercado está ignorando. Se der errado (caso pessimista), você perde 3-5% do book. Se der certo (caso otimista), você ganha 20-30% sobre 3-5%, ou seja, contribuição de 60-150 bps no retorno total do fundo. Risco-retorno favorável.

Onde alocar dentro desse 3-5%: 60% em empresas de TI exportadoras (alpha já está acontecendo, só precisa escalar), 30% em logística/infraestrutura (convexidade caso obras saiam), 10% em posição tática em ADRs de empresas latam de países concorrentes (MELI, NU) como hedge — se eles capturam nearshoring e nós não, pelo menos você está long os vencedores.

Monitoramento trimestral obrigatório: fluxo de IED (Banco Central publica com 1 trimestre de delay, usar proxy de anúncios via imprensa), inauguração de plantas industriais fora do eixo Sul-Sudeste, crescimento de receita export em TI (acompanhar calls de earnings de Stefanini, Ci&T, LWSA). Se até Q2 2025 não houver aceleração em nenhum desses indicadores, reduz sizing para 1-2% e admite que o caso base era otimista demais.

O Brasil raramente captura oportunidades estruturais na primeira tentativa. Mas às vezes, na segunda ou terceira, alguma coisa cola. Nearshoring pode ser uma dessas vezes — desde que você entre com expectativa calibrada e stop loss mental claro.