Crédito Privado: O Paradoxo dos R$ 618 Bilhões

A Dualidade do Mercado

O crédito privado brasileiro vive um momento singular. De um lado, emissões de R$ 381,4 bilhões até setembro — 72% do total do mercado de capitais — sinalizando que empresas encontraram na desintermediação bancária uma fonte robusta de funding. Do outro, investidores sacando R$ 22,5 bilhões apenas em dezembro dos fundos de crédito privado, revertendo a trajetória de captações que caracterizou os últimos anos.

Essa aparente contradição revela menos sobre a saúde do mercado e mais sobre sua maturação. A Selic a 15% ao ano — maior patamar em duas décadas — tornou os títulos públicos indexados ao IPCA uma alternativa irresistível para investidores que historicamente aceitavam os prêmios do crédito corporativo. Quando a Apollo Investimentos anuncia redução de exposição ao crédito privado em favor de NTN-Bs, não está questionando a qualidade dos ativos. Está fazendo a conta mais básica do mercado: risco versus retorno.

Spreads na Mínima: Alerta ou Oportunidade?

O dado mais revelador do momento: spreads comprimidos entre 1,2% e 1,5% em janeiro de 2026, após tocar 2% em outubro. Gestoras como Nord Investimentos classificam esses níveis como historicamente baixos, preferindo patamares entre 2% e 2,5% para compensação adequada de risco.

A compressão tem causas estruturais. A busca por ativos isentos de imposto de renda — debêntures incentivadas, CRIs e CRAs — intensificou-se após o ruído causado pela MP 1.303/2025, que pretendia tributar LCIs e LCAs. Embora a medida provisória tenha perdido validade, deixou investidores mais atentos à blindagem tributária.

Simultaneamente, a redução de empréstimos subsidiados pelo BNDES desde 2017 forçou empresas de infraestrutura, utilities e energia a recorrerem ao mercado. Esse movimento, documentado pela ABAI, criou oferta abundante justamente nos segmentos considerados high grade — aqueles que investidores institucionais preferem em momentos de incerteza.

FIDCs: A Exceção que Confirma a Regra

Enquanto fundos tradicionais de crédito privado sangravam, os Fundos de Investimento em Direitos Creditórios (FIDCs) avançaram 22,5% em patrimônio líquido durante 2025, atingindo R$ 741,1 bilhões. Representam agora cerca de 7% do mercado total de fundos.

A resiliência dos FIDCs não é acidental. Sua estrutura permite exposição granular a recebíveis de diversos setores, diluindo riscos idiossincráticos que preocupam gestoras como o BB Investimentos em suas alertas sobre crises setoriais pontuais. Além disso, muitos FIDCs operam com duration mais curto, reduzindo sensibilidade à marcação a mercado em cenários de volatilidade de juros.

Mercado Secundário: R$ 124 Bilhões de Liquidez

O volume recorde de R$ 124 bilhões negociados no mercado secundário em outubro não é mero dado estatístico. Representa a consolidação de uma infraestrutura de liquidez que faltava ao crédito privado brasileiro — historicamente criticado pela ilusão de liquidez dos fundos abertos.

Essa profundidade do secundário permite duas estratégias essenciais: gestores podem rotacionar portfólios com maior eficiência, e investidores sofisticados conseguem capturar oportunidades de dislocation quando spreads se movem.

A Liberta Wealth exemplifica a postura atual do mercado: seletividade concentrada em crédito estruturado e debêntures incentivadas de utilities e energia. Não é momento de credit picking aventureiro. É tempo de privilegiar garantias, fluxos de caixa previsíveis e, preferencialmente, isenção fiscal.

O Horizonte de 2026

A expectativa de queda gradual da Selic ao longo de 2026 deve beneficiar o crédito privado por duas vias. Primeiro, pela marcação a mercado positiva nos títulos prefixados e híbridos que compõem parte relevante dos portfólios. Segundo, por tornar o carrego mais atrativo relativamente aos títulos públicos — especialmente se os spreads voltarem a patamares de 2% ou superiores.

Mas há uma ressalva crucial: a compressão de spreads persiste não apenas pela demanda, mas também pela falta de oferta nova de qualidade. Projetos de infraestrutura em quantidade suficiente para absorver a liquidez disponível simplesmente não existem no pipeline atual. Enquanto isso não mudar, gestoras continuarão navegando entre aceitar prêmios insuficientes ou manter caixa elevado.

Implicações para o Investidor

O momento exige discernimento. Crédito privado não se tornou menos relevante na construção de portfólios — apenas se tornou mais caro em termos relativos. Para investidores qualificados, três movimentos fazem sentido:

Primeiro, priorizar FIDCs de gestoras com histórico demonstrável de seleção criteriosa de recebíveis e estruturação robusta de garantias. A performance diferenciada desse segmento em 2025 não foi sorte.

Segundo, concentrar exposição direta em debêntures incentivadas de emissores high grade. A isenção de IR compensa parcialmente os spreads comprimidos, e a qualidade de crédito reduz risco de surpresas negativas.

Terceiro, considerar o mercado secundário como fonte de alpha. Disfunções pontuais de preço ocorrem mesmo em mercados profundos, e investidores com capacidade de análise independente podem capturá-las.

O crédito privado brasileiro amadureceu. Spreads de 1,5% para emissores de primeira linha não são anomalia — são reflexo de mercado funcional, com precificação eficiente de risco. O desafio é reconhecer quando essa eficiência cruza a linha da complacência.