Crédito Privado: O Mercado Aquecido Que Exige Cautela do Investidor

O Boom dos Números

O crédito privado brasileiro atravessa uma fase de expansão notável. Os empréstimos ao setor privado atingiram R$ 1,061 trilhão em dezembro de 2025, com incremento mensal de R$ 28,2 bilhões. No mercado de capitais, as emissões acumularam R$ 381,4 bilhões até setembro — representando 72% do total emitido no período.

Esse crescimento reflete uma mudança estrutural no funding corporativo brasileiro. Com a Selic a 15% ao ano, o maior patamar em duas décadas, o crédito bancário tradicional tornou-se proibitivamente caro para muitas empresas. O resultado: migração acelerada para debêntures, CRIs, CRAs e outros instrumentos de mercado de capitais.

A projeção do Banco Central aponta crescimento de 9,5% na carteira de crédito bancário em 2025 e 8,5% em 2026, mas são os números do mercado de capitais que impressionam. Apenas em outubro de 2025, foram emitidos R$ 89,9 bilhões, contribuindo para um acumulado de R$ 618,8 bilhões no ano.

A Armadilha da Compressão

Aqui reside o paradoxo central deste mercado: enquanto os volumes explodem, os spreads derretem. Após tocarem picos acima de 2% em outubro de 2025, os prêmios de risco caíram para a faixa de 1,2% a 1,5% em janeiro de 2026 — níveis que gestores experientes consideram inadequados.

Matheus Gonzalez, da Liberta Wealth, articula o problema com clareza: há preferência por spreads entre 2% e 2,5%, patamar que reflete adequadamente o risco de crédito corporativo no Brasil. A compressão atual resulta de excesso de demanda, não de melhora nos fundamentos dos emissores.

João Guilherme Penteado, da Apollo Investimentos, já tomou sua decisão: redução de exposição em 2026, com preferência por títulos públicos. A lógica é simples — quando o Tesouro IPCA+ oferece retornos atrativos sem risco de crédito, por que aceitar 1,2% adicional para emprestar a corporações em ambiente econômico incerto?

Fatores Estruturais em Jogo

Três elementos estruturais sustentam este boom, mas também carregam implicações importantes:

Primeiro, o recuo do BNDES como grande financiador corporativo desde 2017. A instituição tornou-se mais seletiva, priorizando sustentabilidade, inovação e infraestrutura verde. Isso abriu espaço permanente para o mercado privado, mas também significa que projetos de qualidade inferior agora competem por capital.

Segundo, o gap de financiamento industrial persiste. Dados recentes mostram que apenas 26% da indústria brasileira tem acesso a crédito de curto prazo e meros 17% a linhas de longo prazo. Essa escassez alimenta a demanda por instrumentos alternativos, mas também revela a fragilidade do crédito disponível para setores de maior risco.

Terceiro, o episódio da MP 1.303/2025, que propunha tributar LCIs e LCAs, acelerou emissões mesmo após caducar sem aprovação. O movimento demonstra como incerteza regulatória pode distorcer temporariamente a oferta, criando janelas de precificação inadequada.

Onde Está o Valor Real

Em mercados com spreads comprimidos, a seletividade torna-se crítica. Três segmentos merecem atenção diferenciada:

Debêntures incentivadas de infraestrutura mantêm atratividade pela isenção de IR para pessoas físicas. Utilities e energia, como aponta Gonzalez, oferecem fluxos de caixa mais previsíveis e regulados, justificando spreads menores sem sacrificar qualidade de crédito.

CRIs e CRAs bem estruturados, especialmente aqueles com garantias sólidas e emissores de primeira linha, preservam benefícios fiscais enquanto oferecem alguma proteção contra deterioração setorial.

Mercado secundário torna-se alternativa sensata. Com R$ 124 bilhões negociados apenas em outubro de 2025, há liquidez para selecionar papéis com spreads mais adequados, comprando posições de investidores que precisam de caixa.

O ponto comum: diligência rigorosa sobre alavancagem dos emissores. Em ambiente de juros altos, empresas sobre-endividadas enfrentarão pressão crescente sobre margens e capacidade de pagamento.

O Cenário para 2026

As projeções do Banco Central apontam empréstimos ao setor privado alcançando R$ 1,081 trilhão em 2027 e R$ 1,108 trilhão em 2028. Esse crescimento, porém, pode não se traduzir em oportunidades superiores para investidores.

Três fatores delimitam o horizonte:

• Menor oferta de novas emissões: Juros elevados encarecem captações, e a ausência de grandes projetos de infraestrutura reduz o pipeline de debêntures incentivadas de qualidade.

• Concorrência dos títulos públicos: Com IPCA+ oferecendo retornos reais atraentes sem risco de crédito, a barra de entrada para crédito privado se eleva.

• Maior seletividade necessária: O mercado bifurca entre papéis high grade com spreads apertados e emissões de maior risco que podem não compensar adequadamente o investidor.

Implicações Práticas

Para o investidor sofisticado, este momento exige disciplina:

Evite compressão excessiva. Spreads abaixo de 1,5% em crédito corporativo brasileiro raramente compensam o risco, independentemente do rating. A memória recente de defaults e reestruturações deve informar decisões presentes.

Privilegie qualidade sobre volume. Em mercado aquecido, a tentação de aumentar exposição para capturar yield é perigosa. Melhor concentrar em poucos emissores sólidos do que diversificar em dezenas de papéis medianos.

Considere a alternativa de não fazer nada. Com Tesouro IPCA+ oferecendo retornos reais acima de 6%, não há urgência em aceitar spreads inadequados. Paciência é estratégia válida.

Monitore alavancagem setorial. Alguns segmentos acumularam dívida significativa nos últimos anos. A combinação de juros altos e crescimento econômico modesto pode expor vulnerabilidades em 2026.

O crédito privado brasileiro cresceu, amadureceu e tornou-se componente essencial do mercado de capitais. Mas mercados maduros também experimentam ciclos de excesso. O momento atual, com volumes recordes e spreads mínimos, sugere que estamos mais próximos do topo do que do início de uma oportunidade excepcional. Investidores que reconhecerem essa dinâmica e agirem com seletividade estarão melhor posicionados quando o mercado reajustar suas expectativas de risco.